森马服饰公布2011年业绩快报，营业收入77.6亿元，同比增长23.4%；营业利润16.0亿元，同比增长16.3%；归属于上市公司股东的净利润12.1亿元，同比增长20.6%；每股收益为1.80元，基本符合预期。

评论：

?四季度销售收入增速进一步放缓，休闲服增速放缓是主要原因。四季度收入增速降至16%，休闲服和童装增速都有所放缓。全年来看，休闲服收入增速约为20%，比2010年显著下降；童装仍保持较高的收入增速，约为40%。

?四季度营业利润率同比大幅下降3.4个百分点，全年下降1.6个百分点。四季度毛利率有所下降，受行业折扣力度加大的影响。由于营销网络拓展和新设子公司的影响，销售费用率也有所提高。

?2012年公司首要目标是提升产品，其次是品牌宣传和保持渠道扩张速度。服装消费需求在不断升级和细分，青少年对休闲装的产品设计、时尚度要求更高，公司原有的粗略的产品系列划分和较慢的货品更新速度越来越不能满足需求，计划在2012年以有别于传统订货会形式推出产品周期更短的时尚款女装，此外广告宣传力度也会加大，销售费用率可能会继续提高。

估值与建议：

小幅下调盈利预测，预计公司2012~13年每股收益分别为2.24、2.79元，当前股价对应2011~13年市盈率分别为20.7、16.6和13.3倍。青少年休闲服行业的行业竞争日趋激烈，一二线城市高端市场受到加快进入中国市场的Zara，H&M，UnIQlo等国际快时尚品牌的冲击，低端市场受到网购及价格更低的区域性品牌的冲击。童装行业竞争程度尚不如青少年休闲装激烈，虽然其他休闲和服装品牌也在积极进入童装市场，但是巴拉巴拉的市场占有率和渠道规模优势较为明显，公司的目标是将童装的占比由现在的约1/4提高到1/3~1/2。维持审慎推荐评级。

风险：

新产品系列拓展不成功；随着更多品牌进入童装导致竞争加剧。

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